基于投服中心视角的中国证券市场中小投资者私权利保护研究

 良法是善治的前提，一个有效率的制度的根本特征在于其能够提供一整套关于权利、义务和责任的规则，1能够为一切创造性和生产性活动提供最广阔的空间。2中小投资者的公权力与私权利保护相结合，是实现对投资者保护从符号性保护推向实质性保护的一体两翼的全链条保护，在我国长期以公权保护为主导的背景下，探索对私权利的保护尤为重要
绪  论        

第一节 选题背景与研究意义 

一、选题背景 

  中国证券市场发展至今已近 30 年，在资源配置、价值发现、市场财富管理和现代企业的培育等方面都发挥了至关重要的作用。但据统计，目前我国直接融资和间接融资的比例为 1:8.2，而相应的，美、英、加、澳等国的比例为 1:1，韩国的比例为 1:1.6，日本的比例为 1:1.7。央行数据显示，2017 年前 11 个月，实体经济通过企业债券净融资和境内股票融资额仅 11,461 亿元，直接融资占同期新增社融的比重 6.28%。中国证券市场自设立伊始，至今已经第 28 年，投资者数量已破 2.5 亿。1从为国企脱贫解困的初衷，到现在为企业“脱媒”，降低融资成本的定位，在理念和配套制度上已经有了很大提升，也为我国经济增长和企业发展做出了重大贡献。然而，我国证券投资者保护水平落后于市场发展水平。我国证券市场在诞生背景、经济、文化、法律以及投融资机制等多重因素的影响下，长期以来以发展投融资功能为主，投资者保护并未成为证券法的首要目标，而成为了附带性目标。从投资者保护的整体来看，重实体保护、轻程序保护，重一般规范、轻特别规范，重行为规范、轻裁处规范，重公权力保护、轻私权利保护。投资者尤其是中小投资者利益受损的事件常有发生，损害了市场公信力，也影响到证券市场的健康发展。我国投资者结构较为特殊，相较成熟证券市场以机构投资者为主体结构，我国证券市场的参与仍是以中小投资者为主体：个人账户占比99.65%，其中持股市值 10 万以下投资者占 79.78%，持股市值占比 45.74%，交易金额占比 86.73%。2这部分持股数量小且分散的投资者，利益群体庞大，但话语权和参与能力弱，该群体的利益保护是一项有意义但艰巨的任务。华尔街有名言曰：“对最小投资人利益的保护，就是对所有投资人利益的保护。” 目前，我国中小投资者保护仍未脱离宣誓性阶段，即证券领域的法律制度整体上是围绕证券发行者及相关服务提供者为基点制定，通过直接规范证券发行者及中介服务提供者的市场行为来间接达到保护投资者的合法权利。1而对于投资者保护的相关法律属于“软法”，以规范性为主，以强制性为辅。该目标作为相关法律法规的宗旨，也写入各项政府工作报告，但在实践中相关配套制度或失灵或门槛重重，导致中小投资者保护工作实效并不明显。据实证研究统计，2013至 2016 年间的证券虚假陈述案件中，仅有低于 0.25%的中小投资者提起民事诉讼，而这其中也仅有 30%的投资者获得胜诉赔偿。2其中近 40%的投资者获赔金额低于起诉金额的 80%，超 20%的投资者获赔金额低于起诉金额的 20%。3长期以来，我国证券市场治理重公权力监管，轻市场自律，几乎缺失私力保护；重公权力层面的惩戒，缺民事责任的赔偿；重事前的筛选、监督，缺事后的救济。在长期的倚靠公权力保护的体制中，监管层面和司法层面等公权保护对于中小投资者保护的实际效果并不理想，我国证券市场面临政府提供的投资者保护类公共产品与市场需求存在差距的矛盾。那么，能否重构中小投资者法律保护模式，在市场层面强化中小投资者的私力保护——由投资者通过行使私权利，优化证券市场上的私利配置与权利实现机制，通过私权利的行使到达公权力保护的目的，本文结合投服中心的运行进行论述。